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（来源：云糖网）
8月以来，国内外糖市明显升温。
郑州白糖SR2701合约从8月初开始震荡走强，进入9月后虽然冲高节奏有所放缓，但价格重心仍明显高于一个月前。截至9月11日上午收盘，SR2701报5433元/吨。
相比之下，国际糖价这轮上涨更加猛烈。
截至9月10日，纽约ICE 11号原糖2026年10月合约收于18.76美分/磅，盘中最高18.87美分/磅；而代表下一榨季预期的2027年3月合约已经升至19.78美分/磅，盘中最高19.89美分/磅。
伦敦ICE白糖10月合约同期收于538.3美元/吨，盘中最高542.2美元/吨。
这一合约结构值得注意：当前国际糖市的风险溢价，已经明显向2027年供应端倾斜。
8月这轮上涨，是“可能缺糖”
纽约原糖8月份累计上涨超过20%，创2010年以来最大月度涨幅。
国际糖业组织（ISO）的数据也显示，10月原糖期货从8月初约15美分/磅一路升至月底约17.8美分/磅。
与此同时，联合国粮农组织8月份糖价指数环比上涨11.9%，天气问题成为推动糖价快速反弹的重要原因。
但需要强调的是，全球糖市目前并不是已经确认出现了严重短缺。
ISO最新季度展望仍预计，2025/26年度全球食糖供应过剩约110万吨，只是较此前220万吨的预测明显下调；而到了2026/27年度，ISO首次给出的预测是缺口约20万吨，全球消费量预计增至约1.804亿吨。
20万吨对于全球接近1.8亿吨的市场而言几乎只是“紧平衡”。
真正推动资金快速做多的，是其他机构更加悲观的预测。StoneX此前预计2026/27年度全球缺口可能达到170万吨，Green Pool的预测甚至达到320-330万吨。
也就是说，目前各机构对下一榨季的判断差异非常大。
这恰恰说明，本轮上涨本质上是市场在提前给“天气风险”和“减产可能性”定价，而不是全球已经出现几百万吨现货缺口。
厄尔尼诺以及“减产”，成为本轮行情推手
过去几年，全球糖市经常是某一个主产区出现问题，另一个产区增产进行弥补。
今年的特殊之处在于，多个主要出口地区同时出现了不利信号。
泰国：
泰国糖厂协会最新预计，受降雨偏少以及部分蔗农可能转种木薯影响，2026/27榨季泰国糖产量可能跌破1000万吨，相比上一榨季约1200万吨至少下降17%。泰国是全球最重要的原糖出口国之一，因此这一减产预期对国际贸易流的影响远高于单纯的产量数字。
印度：
印度当前榨季食糖产量预计约2790万吨，而国内年消费量约2850万吨左右，供应已经明显收紧。印度下一榨季期初库存预计仅约350万吨，处于多年低位。
更值得关注的是，印度已经从此前的食糖出口国，开始重新进入国际市场采购。印度政府已经批准100万吨免税食糖进口额度，截至9月10日，企业提交的进口申请已经达到约80万吨；与此同时，印度还要求糖厂提前至10月15日启动新榨季生产，以缓解国内糖价上涨压力。
这对国际糖价形成了一个有意思的双重影响：
印度进口增加，会扩大国际市场需求；但印度政府通过进口、提前开榨和释放库存稳定国内市场，又会限制糖价过快上涨。
欧盟：
欧洲今年遭遇高温和干旱，法国等主要甜菜产区单产明显下降。Tereos此前预计，欧盟2026/27年度食糖产量可能降至38年来最低水平；欧盟糖业市场监测机构给出的预测约为1340万吨，同比下降19%。
泰国、印度和欧盟同时减产，正是市场开始重新评估2026/27年度全球供需平衡的主要原因。
巴西的“糖醇比”
全球糖市能否真正形成大缺口，最终还要看巴西。
所以巴西要单独拿出来说。
StoneX最新预计，2026/27年度巴西中南部甘蔗压榨量可能达到6.411亿吨，同比增长4.9%。单看甘蔗数量，巴西并不存在明显减产问题。
问题在于糖醇比。
StoneX预计，新榨季巴西中南部用于生产食糖的甘蔗比例可能由上一榨季的50.4%降至46.1%，由此导致糖产量降至约3870万吨，同比下降4.2%；与此同时，乙醇产量可能升至创纪录的388亿升。
这也是未来几个月国际糖价最重要的变量之一。
如果国际油价维持高位、乙醇经济性改善，巴西糖厂提高乙醇生产比例，全球糖供应就可能进一步收紧；反之，如果乙醇需求疲软、糖厂重新提高制糖比，巴西完全有能力通过增加糖产量来缓解亚洲和欧洲减产造成的缺口。
因此，目前讨论“全球糖荒”仍然为时尚早，但全球供应的安全垫确实正在变薄。
在此敏感期间，巴西Unica的生产报告也一直延迟发布，截至今天（9月11日）仅发布了截至7月1日的生产数据。
资金已经明显转多，但持仓也在放大波动
价格上涨背后还有一个不能忽视的因素--资金。
美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，纽约11号原糖大型投机资金净多头寸从8月18日的约7.80万手，增至8月25日的11.01万手，到9月1日进一步升至约13.15万手。
短短两周增加超过5万手。
这说明国际资金正在快速交易厄尔尼诺、亚洲减产以及全球供需由过剩转向缺口的预期。
但反过来看，资金高度集中也意味着风险正在上升。
一旦泰国降雨改善、印度进口低于预期，或者巴西提高制糖比，前期积累的大量多头仓位可能迅速平仓，国际糖价的回调速度同样会非常快。
因此，当前纽约原糖已经不是8月初15美分附近那种“低估值+低持仓”的状态，而是逐渐进入“基本面利多与资金涌入并存”的阶段。
国内市场最大的不同：我们并不缺糖
国际市场正在交易减产，但国内却处于明显的增产周期，这正是郑糖涨幅远远落后于外盘的根本原因。
最新统计显示，2025/26榨季我国食糖最终产量达到 1327.62万吨，同比增加189.78万吨，增幅16.68% ，已经达到历史第三高位。
进入8月份以后，产区去库存明显加快。
广西8月份单月销糖71.73万吨，截至8月底工业库存降至149.61万吨；云南8月份单月销糖达到44.19万吨，工业库存降至46.47万吨。两大主产区库存均出现明显下降。
但是，“糖厂去库存”并不能等同于“终端消化”。
今年国内糖价明显低于去年同期，糖厂为了回笼资金主动降价去库存，贸易商、加工糖厂和部分终端企业增加采购；同时云南收榨时间较往年偏晚，也造成部分本应在6—7月份完成的销售顺延到了8月。
因此，当前国内市场更准确的描述应该是：库存正在快速消化，但供应宽松格局尚未彻底改变。
这也解释了为什么纽约原糖从15美分附近快速上涨至接近19美分，郑糖却始终涨得相对克制。
后市：外盘看天气兑现，郑糖仍是“下有支撑、上有压力”
展望后市，国际糖价最大的矛盾已经非常清楚。
下方有泰国、印度、欧盟减产，以及2026/27年度全球供应可能由过剩转向缺口的支撑；上方则有巴西潜在增产能力、印度政策调控以及基金多头持仓过度集中的压力。
纽约原糖10月合约目前已经重新逼近19美分/磅，而2027年3月合约接近20美分。这意味着市场已经提前计入了相当一部分减产预期。
下一阶段，国际糖价能否真正打开新的上涨空间，重点不是继续讨论“厄尔尼诺会不会来”，而是要观察天气预期能否最终兑现为实际产量下降。
几个指标尤其值得关注：泰国降雨和甘蔗面积、印度新榨季产量及进口规模、巴西中南部制糖比、欧洲甜菜单产，以及基金持仓是否继续增加。
对于国内郑糖而言，逻辑则更加复杂。
国际原糖上涨会提高进口糖成本，并不断抬高国内糖价的底部；但国内1327万吨以上的高产量、较大的结转库存以及糖厂套保需求，又会不断压制上涨空间。
因此，短期郑糖更可能维持震荡偏强、但明显弱于外盘的格局。
真正能够改变这一状态的，不是纽约原糖再涨一两美分，而是国内自身供需出现新的变化——例如新榨季实际产量低于预期、库存快速降至低位，或者进口成本持续大幅上升。
换句话说，本轮糖市行情已经进入了第二阶段：
8月份涨是因为“可能减产”，接下来要验证的是“究竟减多少”。
国际市场正在从过去两年的供应宽松逻辑，逐渐转向2026/27年度的供应安全问题；但国内市场暂时仍然处于高产量、高库存逐步去化的阶段。
这决定了未来一段时间糖价很可能不会走成简单的单边行情。
外盘负责抬高价格底部，国内库存决定上涨高度；天气决定趋势，资金则决定波动。
这或许才是当前国内外糖市最真实的状态。（完）
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免责声明：本文所引用的期货价格、产量、供需预测、库存及机构观点等信息，主要来源于公开市场数据、行业机构及相关媒体，仅供行业交流和市场研究参考。文中分析及判断不构成任何投资、交易或经营决策建议。食糖市场受天气、政策、汇率、资金、产量及国际贸易等多重因素影响，价格波动具有较大不确定性，相关数据和预测亦可能随最新信息发生调整。读者应结合自身实际情况独立判断，并自行承担由此产生的相关风险。 |
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责任编辑：李铁民
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